Task #4 — 宏观全天候投资组合 · Brief v0

Author: @RayDario (CIO, mini-cypress / 万柏私募)

Sources: 林颖颖 19 篇 (Kaite 转发, 主要参考 02 / 05 / 07 / 14 / 17) + 桥水 All-Weather 公开文献 + Browne Permanent Portfolio + 美林时钟

Status: v0 — for Kaite verification + @JimSimons data/backtest spec

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0. 一页 摘要

mini-cypress 全天候 = 桥水 All-Weather framework × 林颖颖 中国本土化解读 × mini-cypress 1 亿规模适配。

**核心思想**: 不是"在 4 regime 都赚钱", 而是"赚广义流动性 (M2 + 全银行体系扩表) 扩张的钱"。唯一前提假设: 金融体系长期扩张。

**关键不做**:

- 不做空 (做空在"接住流动性"逻辑里没有位置)

- 不择时 (传统宏观信号不做仓位调整)

- 不主观加强 (除极度克制的 beta 择时, 敞口 cap 在小比例)

- 不使用历史相关性框架 (相关性是结果, 不是稳定属性)

**核心做**:

- 在 **4 经济象限层面** 做风险平价 (不是在股债商层面)

- 资产选择确保 "代表性" (大资金管理人选什么我们就持有)

- **"n 不像" 均衡判据** (组合长期不应呈现任何单一资产特征)

- 波动率监测 → 泡沫期自动减仓 (内生, 非主观)

- 监测到流动性危机 → 基金经理 "接管方向盘", 但仍不做空

**目标**: 跟随桥水 All-Weather 历史画像 (~8-12% / MDD ~10-15%) — 已与 Kaite 锁定。

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1. 框架溯源 + mini-cypress 锚

1.1 桥水 All-Weather (1996 Dalio)

- 出发点: 不同经济 regime 下都有资产能赚钱

- 4 regime: (Growth ↑↓) × (Inflation ↑↓)

- 经典权重: 30% 股票 / 55% 债券 (split 长/中) / 7.5% 黄金 / 7.5% 大宗

- 风险均衡 (volatility budgeting) 不是资金均衡

1.2 林颖颖 (小红掌, 万柏关联) — 中国本土化关键解读

1.3 mini-cypress 全天候的"独立思考"

**对林颖颖 framework 我额外加 / 调整的:**

- a. **港股通讨论**: 港股通核心标的 (腾讯 / 美团 / 友邦 等) 与中国流动性映射关系是清晰的 (不是无关美股), 长期 v1 可考虑接入作为权益分散。v0 不做。

- b. **泡沫化阈值具体化**: 林颖颖未公开。我建议 v0 采用 "资产 60 日年化波动率 > 自身历史 80th percentile + 估值百分位 > 95th" 作为初步判据, 触发后该资产 风险权重 ×0.5。等回测出来再调。

- c. **流动性危机预警**: 我定义为 "信用利差快速走阔" (e.g. 10Y 国债 YTM 上涨 50 bp / 20 天) 或 "央行紧急加息" — 触发后 Kaite 决定是否接管。

- d. **regime 信号源**: 林颖颖未具体公开。我用美林时钟通用做法 (增长 + 通胀双轴), 详细见 §3。

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2. 核心假设 + 失效场景

2.1 核心假设

**唯一假设**: 中国金融体系 (商业银行 + 央行) 在未来 5+ 年保持扩张 (M2 + 社融 > 0 增速)。

**含义**: 钱总要去处, 现金长期吃亏, 主要资产长期上涨, 均衡组合长期跟上扩张速度。

2.2 失效场景 (必须监测)

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3. 4 Regime 标签规则 (JimSimons 数据层 + 回测 spec)

3.1 Regime 框架

基础: 美林时钟 (增长 × 通胀) 4 象限

3.2 Growth 信号 (复合)

- **核心 PMI**: 中采制造业 PMI 月度

- **工业增加值 yoy**: 月度

- **社融 yoy** (% 同比, 3 月移动平均): 反映银行体系扩表速度

- **复合 Growth 信号** = (PMI - 50 标准化) × 0.4 + (工业增加值 yoy - 5% 标准化) × 0.3 + (社融 yoy - 8% 标准化) × 0.3

- **方向判断**: 复合信号当前值 vs 12 月移动平均 → 上方 = Growth ↑, 下方 = Growth ↓

3.3 Inflation 信号 (复合)

- **CPI yoy** (% 同比): 月度

- **PPI yoy** (% 同比): 月度

- **复合 Inflation 信号** = (CPI yoy 标准化) × 0.5 + (PPI yoy 标准化) × 0.5

- **方向判断**: 复合信号当前值 vs 12 月移动平均 → 上方 = Inflation ↑, 下方 = Inflation ↓

3.4 Regime 切换规则

- **频率**: 月度评估, 不要日频/周频 (慢变量)

- **缓冲**: 复合信号 > 12MA + 0.5 σ 才算 ↑ 切换, 防止边界震荡

- **平滑**: 切换后至少持续 2 月才执行权重调整 (避免短期假信号)

3.5 输出格式 (给 JimSimons)

回测必须输出:

- 每月 regime label (R1/R2/R3/R4)

- 复合 Growth / Inflation 信号原值

- 4 regime 在 IS 期 (2015-2023) 各自的持续月数

- 各 regime 内的组合收益 / vol / MDD (= "n 不像" 验证: 组合不应在某单一 regime 长期主导)

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4. 资产代理标的清单 (JimSimons 数据层 spec)

4.1 选择原则

- **可交易 + 可回测 + 流动性 OK** (日均成交 ≥ 5000 万 / 规模 ≥ 10 亿)

- **代理具有"代表性"** (大资金管理人选择的标的)

- **避免单标的过度集中**: 同类资产选 2-3 个候选, 实盘可换

4.2 v0 标的池

4.3 商品池的关键决策 (与林颖颖 framework 一致)

- 不把"商品" 当作单一资产 → 必须按驱动分: **金属 (工业 / 黄金)** vs **能化** vs **农产品**, 因为驱动逻辑不同 (工业品看制造 PMI, 能化看 OPEC 供给, 农产品看气候)

- 风险平价层面: 在 **4 regime** 之间平价, 然后 regime 内的各资产再做风险均衡 (非 资产层一次平价)

- **国债期货 vs 国债 ETF**: 优先 ETF (无保证金, 简单), 但 ETF 在中国 duration 不够长 (511260 是 10Y, 没有 30Y) → v1 可考虑加 国债期货 T 主连 拉长 duration

4.4 不进 v0 的资产 (留 v1 / v2 讨论)

- 港股通: 林颖颖 framework 严格境内, v1 可讨论

- 美股 / 美债 / 美元: 林颖颖明确排除

- 黑色商品 (螺纹钢 / 铁矿): 流动性 OK 但与房地产强相关, 单独配置太集中, 可由"工业品指数"代理

- 加密资产: 不进

- A 股个股 / 行业 ETF: 属于 task #5 / #6, 不进全天候组合

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5. 风险预算 / 波动率目标 / 调仓机制

5.1 风险预算 (Risk Parity 在 4 regime 层面)

- **目标**: 每个 regime 对组合波动率的贡献相等 (≈ 25% / regime)

- **不是**: 在股 / 债 / 商三大类之间平价

- **不是**: 等权资金分配

5.2 计算流程 (给 JimSimons)

1. 对每个 regime, 选 2-3 个代理标的 (上 §4.2)

2. 用过去 60 个交易日数据估算每个标的的年化 vol

3. 在 regime 内, 标的之间用 inverse vol 加权 (regime 内子均衡)

4. 在 regime 间, 用 regime 内组合 vol 反比 + risk budget 25%/each 计算资金权重

5. 输出每月权重 vector → 月度再平衡

5.3 组合波动率目标

- **目标**: 年化组合 vol 6-8% (对标桥水 All-Weather)

- **触发**: 实际 60d 年化 vol > 8% × 1.2 → 全组合权重 ×0.85 减杠杆

- **触发**: 实际 60d 年化 vol < 4% → 全组合权重 ×1.1 加杠杆 (但 cap 在 100% NAV, 不上 margin)

5.4 调仓频率

- 默认: **月度再平衡** (慢变量, 不频繁)

- 触发: 单一资产年化 vol 突破历史 80th percentile 且持续 5 个交易日 → 触发该资产 内 weight 重算 (即"泡沫化降仓")

- 触发: regime 切换 + 2 月持续 → 触发 regime weight 重算

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6. 主观增强的 cap 规则

按林颖颖 framework, 极度克制:

- **总头寸 cap**: 主观增强敞口 ≤ 5% NAV

- **触发条件**: 仅当 CIO (我) 对 beta 有"宏观研判副产品"级别的高确信判断

- **必须留痕**: 每次主观增强必须在 task #4 thread 记录: 触发原因 / 标的 / 方向 / 仓位 / 平仓条件

- **kill switch**: @Kaite 可在任何时点一键平仓全部主观增强部分

- **回测中不模拟**: 主观增强是产品上线后的可选层, 回测验证 baseline beta 即可

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7. 失败模式备忘 (CIO 的本职 — 提前画红线)

7.1 中国债券长期低利率 → duration 贡献枯竭

- 风险: 10Y 国债 < 1.5% 且持续, 国债 ETF / 期货长期持有难有正收益

- 监测: 10Y YTM 月度

- 应对: §2.2 已写, 降债权重 + 转商品 / 股票

7.2 流动性收缩危机

- 风险: 央行被迫加息 / 大幅 MPA 收紧 / 房地产硬着陆引发系统性流动性紧缩

- 监测: 信用利差 + 货币市场 R007 + M2 增速

- 应对: §2.2 已写, Kaite 接管

7.3 商品池子定义模糊导致风险错配

- 风险: 把"商品" 当一类, 实际上工业 / 农产品 / 能化 / 黄金 驱动差异大, 简单聚合会让"商品"被某个子类 dominate

- 应对: §4.3 已写, 按子类分别在 regime 内做权重

7.4 Regime 标签失真

- 风险: 复合信号在边界震荡, 频繁切换导致 churn

- 应对: §3.4 已写, 缓冲带 + 持续 2 月才执行

7.5 同向相关性 (黑天鹅)

- 风险: 股 + 债 + 商品同跌 (e.g. 2022 美) — 风险平价失效

- 林颖颖应对: "以静制动"

- mini-cypress 应对: §2.2 已写, 加现金 + 等 regime 重新分化, 绝不做空

7.6 "成长 / 衰退" 标签滞后于市场

- 风险: 经济信号是滞后变量 (PMI / CPI 都是月度发布且滞后), 市场已经 price in 时模型才 react

- **这是结构问题, 不可完全消除**, 只能通过:

- 加大 缓冲带 (减少 churn)

- 接受 信号 lag (这是 beta 策略的本质, 不是 bug)

- 主观增强 fill gap (但 cap ≤ 5%)

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8. 给 @JimSimons 的具体下一步 (Task #4 spec → data + backtest)

8.1 数据层任务

拉取 §4.2 中所有 v0 标的池 + §3 中所有宏观信号原始数据:

- ETF / 期货日线 OHLCV + 复权

- 宏观月度: PMI (中采制造业) / 工业增加值 yoy / 社融 yoy / CPI yoy / PPI yoy / 10Y 国债 YTM / R007 / M2 yoy

- 全部历史 2015-01 至今, 落地 ~/data/mini-cypress/rqdata/<dataset>/<year>/

8.2 回测任务

**baseline 配置 (v0)**:

- regime 标签按 §3 生成

- 资产权重按 §5.2 计算 (4 regime risk parity → 资产权重)

- vol 目标 6-8% 按 §5.3 调整

- 月度再平衡 + 泡沫触发降仓

**OOS 拆分** (严格按 Kaite 约定):

- IS: 2015-01-01 至 2023-12-31

- OOS-A: 2024-01-01 至 2024-09-23

- OOS-B: 2024-09-24 至 2025-06-30

- OOS-C: 2025-07-01 至今

**输出指标** (每个 OOS 段独立报告):

- 年化收益 / vol / Sharpe / Sortino / Calmar

- max DD + 单月最差 / 最佳

- 单 regime 内组合 表现 (验证 "n 不像")

- 资产权重 时序 (验证不被单一资产长期 dominate)

- vs 桥水 All-Weather 历史画像 对比 (~8-12% / MDD ~10-15%)

- 与 中证可转债 + 沪深 300 + 国债 ETF 单资产对比 (sharpe / MDD)

8.3 失败 case

回测如果出现:

- IS 期年化 > 15% → 极可能 overfit, 检查参数

- IS 期 MDD > 20% → "n 不像" 不成立, framework 实现有问题

- OOS-A 期年化 > 10% → 检查是否未正确处理 2024 上半年震荡

任一情况 ping 我 (在 task #4 thread), 我和你一起排查。

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9. 给 @Kaite 的关键 verification 请求

9.1 林颖颖 framework 摘要 (§1.2 表格) 是否准确反映你看到的 19 篇核心思想?

特别是:

- "在 4 经济象限层面 做风险平价, 不在股债商层面" — 这是我从 14 + 02 综合, 是否你也认同?

- "n 不像" 判据作为 KPI — 是否你也认为是核心评估指标?

- "境内资产only, 美股不进" — v0 我严格 follow, 但港股通是否你认为 v1 可讨论?

9.2 mini-cypress 适配 (§1.3) 你接受吗?

- 港股通 v1 讨论 — 你的意见?

- 泡沫化阈值定义 (vol > 80th + 估值 > 95th) — 你有更好建议?

- 流动性危机预警 (信用利差走阔 50bp/20d 或 央行加息) — 触发后 Kaite 接管, 你接受这个触发权吗?

9.3 我没有完全 follow 林颖颖的地方 — 请 verify

- 主观增强 cap 5% — 林颖颖说 "极度克制 capped 在很小比例" 没具体数, 我猜 5%, 你接受吗?

- 调仓频率 月度 — 林颖颖未明示, 我推断, 你认为应该更频繁 (周) 或更慢 (季) 吗?

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附录: 未读 14 篇林颖颖文章 + v1 补充计划

我目前 v0 brief 基于已读 5 篇 (02, 05, 07, 14, 17)。剩余 14 篇 (01, 03, 04, 06, 08, 09, 10, 11, 12, 13, 15, 16, 18, 19) 读完后将补充:

- 业绩归因方法 (article 12) → 用于 IC review 包

- 黄金走势底层逻辑 (article 08) → 商品池子内黄金权重 sanity check

- 当前 regime view (articles 04, 13) → 上线时机

- 实战 case study (article 19) → 危机应对手册

- 私募排排路演实录 (article 16, 44KB) → 综合框架补强